塔牌集團(tuán)：水泥噸毛利進(jìn)一步提升

?

投資要點(diǎn)：

前三季度業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。1-9月份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入20.46億元，同比增長(zhǎng)17.86%；凈利潤(rùn)1.85億元，同比增長(zhǎng)40.47%。其中第三季度單季實(shí)現(xiàn)收入7.52億元，同比增長(zhǎng)28.14%，環(huán)比增長(zhǎng)10.26%，單季凈利潤(rùn)0.72億元，同比增長(zhǎng)62.74%，環(huán)比增長(zhǎng)10.09%。凈利潤(rùn)增長(zhǎng)原因水泥產(chǎn)銷良好，收購恒發(fā)建材、華威貿(mào)易剩余少數(shù)股東權(quán)益，少數(shù)股東權(quán)益同比下降79.06%。

受益水泥價(jià)格上漲，噸毛利上升明顯。公司前三季度實(shí)現(xiàn)水泥產(chǎn)量753.11萬噸，同比增長(zhǎng)16.53%，銷量731.76萬噸，同比增長(zhǎng)13.56%。

我們可以大致估計(jì)公司噸水泥價(jià)格為271.67元，同比增加3.06元/噸，噸毛利為78.07元，同比增加9.27元；毛利率達(dá)到27.92%，同比上升2.31個(gè)百分點(diǎn)。

公司目前產(chǎn)能達(dá)到1000萬噸，隨著年底福建武平二期4500t/d水泥生產(chǎn)線的投產(chǎn)，明年產(chǎn)能有望達(dá)到1200萬噸。公司在粵東、珠三角、閩南贛西的布局更加完善。核心區(qū)域粵東地區(qū)的市場(chǎng)份額由07年的37.68%上升到目前的41%，區(qū)域龍頭地位進(jìn)一步鞏固。

三季度發(fā)行公司債券募集6.3億元投資建設(shè)12個(gè)混凝土攪拌站，通過鞏固和強(qiáng)化水泥銷售終端，向水泥行業(yè)下游延伸，進(jìn)一步完善產(chǎn)業(yè)鏈，提升公司盈利水平，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第一年增加收入6.7億，利潤(rùn)0.24億元。

廣東公布珠三角五個(gè)一體化規(guī)劃，投資19767億元，廣西未來3-5年將投資1.5萬億建設(shè)北部灣，將促生新的水泥需求增長(zhǎng)點(diǎn)。

我們預(yù)計(jì)公司2010年、2011年、2012年每股收益為0.68元、0.79元、0.95元，相對(duì)于目前股價(jià)PE為20.7、17.8、14.8倍，四季度為兩廣地區(qū)銷售旺季，水泥價(jià)格有望進(jìn)一步上升，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

???(信息來源：全景網(wǎng)絡(luò)）