塔牌集團(tuán)(002233)跟蹤報告：業(yè)績顯著被低估的粵東水泥龍頭

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粵東水泥龍頭。公司是廣東本土最大的水泥生產(chǎn)商，銷售主要集中在粵東（55%）和珠三角地區(qū)（40%），估計占粵東地區(qū)水泥總產(chǎn)量40%，龍頭地位無可撼動。公司己基本完成對粵東市場的“三點(diǎn)布局”，隨著今年3月份福建武平二線正式達(dá)產(chǎn)，公司在粵東地區(qū)水泥產(chǎn)能超過800萬噸。

粵東景氣高企，珠三角三足鼎立?；洊|地區(qū)水泥需求受益于粵東經(jīng)濟(jì)大發(fā)展以及海峽西岸經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展規(guī)劃；由于新增產(chǎn)能抑制政策嚴(yán)格執(zhí)行，粵東地區(qū)新增產(chǎn)能壓力小。粵東地區(qū)落后產(chǎn)能淘汰空間非常大（梅州地區(qū)落后產(chǎn)能比重超過50%），政府已采取嚴(yán)格執(zhí)行差別電價等一系列措施確保未來兩年淘汰任務(wù)完成。綜合而言，預(yù)計2011-2012年粵東地區(qū)凈新增水泥產(chǎn)量分別為100萬噸和-100萬噸，供需狀況持續(xù)改善。隨著華潤、海螺和臺泥市場份額快速增加，珠三角地區(qū)集中度迅速提升，三大龍頭的協(xié)同效應(yīng)亦是與日俱增。

公司對粵東水泥市場控制能力持續(xù)增強(qiáng)。公司在粵東地區(qū)“三點(diǎn)戰(zhàn)略”尤為清晰，以惠州和武平作為屏障，同時通過控制粵東地區(qū)大部分的優(yōu)質(zhì)石灰石資源以抵御外來水泥競爭。今明兩年梅州地區(qū)預(yù)期將淘汰800萬噸落后產(chǎn)能，我們認(rèn)為空缺量基本上均將由塔牌一家填補(bǔ)，預(yù)計至2012年公司在粵東地區(qū)產(chǎn)能將可突破1500萬噸，市場份額也將由目前的40%提升至75%。

?隨著價格協(xié)同的破壞者被逐步淘汰，公司對粵東地區(qū)水泥價格控制力將持續(xù)增強(qiáng)。淡季公司水泥價格高位延續(xù)，全年均價有望同比大幅提升。去年1-8月公司水泥均價為300元／噸，進(jìn)入四季度后價格開始大幅攀升，均價達(dá)450元／噸；今年一季度水泥價格維持高位，均價為400元／噸，預(yù)計后續(xù)二三季度水泥價格將穩(wěn)中有升，四季度水泥價格將繼續(xù)開啟上漲態(tài)勢。由此看來，全年均價有望同比大幅提升，我們判斷至少上漲40元／噸。

風(fēng)險因素：股東解禁壓力、煤價波動。

盈利預(yù)測、估值及投資評級。據(jù)我們測算，公司2010/2011/2012/2013年EPS將分別達(dá)到0.77/1.45/1.70/2.09元,依據(jù)對行業(yè)景氣周期和公司盈利增長的判斷給予公司2011年18xPE,合目標(biāo)價26.00元，維持“買入”評級。

（信息來源：財富贏家）